来源： 商业周刊中文版   原创 马杰

由于下游需求不足、重要客户砍单，芯片行业的多重利空让全球芯片巨头台积电失去中国市值最高企业宝座。

7月1日，据台湾媒体报道，台积电近日罕见遭遇苹果、AMD及英伟达三大客户同时砍单。台积电方面对此回应称，不评论市场臆测或传闻。受此影响，台积电股价应声跳水，并带崩整个美股半导体板块。截至当日收盘，台积电大跌5.81%，报77美元/股，年初至今已下跌35.41%，总市值为3993亿美元。当日费城半导体指数大跌3.8%，今年以来下跌近40%。

7月4日，在台股上市的台积电下跌4.73%，报453.5新台币/股，今年以来下跌32.77%，总市值为11.41万亿新台币（约合3834亿美元）。同日，在港股的腾讯下跌2.09%，报347港元/股，市值达3.34万亿港元（约合4255亿美元），重新夺回亚洲公司以及中国公司的“市值一哥”宝座。由于台积电下挫，中国台湾股市7月4日再次下滑，自1月份高点以来的跌幅超过20%，迈入熊市，台积电占该指数权重四分之一以上。A股的芯片科技股也受到波及，其中兆易创新、北方华创跌逾5%，中芯国际A股下跌1.56%，芯片ETF下跌2.96%。

腾讯总市值超越台积电

近年来，由于全球半导体行业产能趋紧，作为第一大晶圆代工厂的台积电业绩一路蹿升，2021年台积电营收达到了1.59万亿新台币（约3577.5 亿元人民币），同比增长了19%。不仅业绩连创新高，股价也一飞冲天，2021年8月，台积电市值超过 5380 亿美元，首次成为亚洲市值最高的股票，2022年初市值一度超过6000亿美元。

亚洲市值前十股票

然而半年过后，台积电市值跌掉了近3000亿美元。业绩屡创新高的台积电，为何突然被市场抛弃？芯片产业是否开始遭遇行业寒冬？

台积电的客户包括苹果公司、高通公司、英特尔、英伟达和超威半导体公司，因而比世界上任何一家公司都更能洞察半导体市场的短期和长期需求。根据市场调研研究机构statista显示，台积电去年前三大客户由苹果位居首位，其次为AMD、联发科。而英伟达则为台积电第五大客户，由于今年英伟达新款GPU由三星转单台积电代工，预计其在台积电业务规模增幅较大。台积电曾在5月预计今年的营收将增长25%-29%。

对于“客户砍单”的传闻，天风国际分析师郭明錤发文表示，传言台积电的iPhone14订单将减少10%，与其调查并不一致，维持苹果iPhone14今年下半年的出货量可能达到约9000万-1亿部的预期不变。

郭明錤还称，苹果对iPhone出货量预测进行小幅调整是常见的，包括在新款量产前做出调整。在发布新机型并确认实际市场需求/反馈之前，苹果通常不会明显改变对新款iPhone的出货量预测。如果供应链问题导致新款iPhone的出货计划在量产前发生重大变化，苹果通常会推迟订单，而不是削减订单。以上逻辑也适用于苹果公司的其它产品。

华芯全通（北京）投资基金创始合伙人吴全告诉《商业周刊/中文版》，砍单是前期抢单的正常修正和回调。在前期产能紧张时，各家在抢产能，并考虑供应链放大效应的需要，存在产能申报过大的情形。“现在的砍单至少是实际需求和放大需求的双重因素。”

无独有偶，由于手机和电脑市场需求疲软，美光科技对本季度的业绩指引意外低于预期，使市场信心受到打击。业绩报告发布后，美光科技股票在盘后交易中下跌逾8%，随后回落至3%左右，截至7月1日收盘今年已下跌41%，部分原因与过去五年暴涨的半导体股票今年总体回落有关。

美光指出，电脑和智能手机市场的疲软是造成前景低迷的最主要原因，在业绩发布后的会议上，该公司告诉分析师，他们看到了“需求的大幅减少”。

笔记本和手机出货量预测

“全球形势瞬息万变不可确定，消费者支出肯定会从电子设备向其他领域重新分配，”美光科技首席执行官Sanjay Mehrotra在接受采访时表示。“就拿美光来说，我们刚刚实现创纪录的季度表现，但还是得采取行动来调整总体供应与需求相匹配。以前在这个行业从来没有调整的如此之快。”

美股芯片概念股在7月1日遭受重创，芯片板块成为标普500指数中表现最差的板块，多家芯片制造商纷纷表示，通胀上升和经济降温正在减少消费者和企业的支出，全球芯片需求将减弱。

尽管如此，研究机构仍坚持年度预测，认为需求将在下半年有所改善。方正证券在《半导体：凛冬将至？》的研报中称，在传统的经济供需规律中，半导体大宗商品价格由供给曲线和需求曲线共同决定，而在商品市场中，供给端又可以被拆分为产能和库存两部分，前者是未来的供给能力，后者是历史产出的累积，二者均是供给端的重要影响因素。

该机构称，自2020年二季度开始，半导体行业出现明显的供需剪刀差。其中在2022年Q2-2022年Q4，被动补库存，全球各大晶圆厂加大资本支出，有效产能逐步开出，但是以消费类为代表的手机、电脑、家电的需求疲软，形成被动补库存态势，库存逐步高企，价格松动。

据彭博的一个半导体价格指标现在是2018年7月峰值的一半，比去年年中下降了14%。这个指标评估全球交付的笔记本电脑、洗碗机、LED灯泡和医疗设备等各种电子成品的成本。

据彭博新闻社报道，随着不断增加的库存迫使无厂半导体公司开始去库存，台积电及其竞争对手或将面临销售增长乏力的风险。在通胀上升和疫情反复背景下，今年下半年，高通、联发科和其他大型芯片设计公司的库存压力或持续增加。 

无厂半导体公司库存周转天数攀升

彭博行业分析师Charles Shum在6月底指出，全球集成电路（IC）供应商可能很快就会开始去库存。截至今年一季度末，其库存徘徊在10年来的高点，随着能源价格、食品通胀和美元走强令消费电子产品的前景蒙上阴影，库存水平或继续上升。全球前10大无厂半导体公司（不包括苹果，无厂半导体全称为无晶圆厂半导体公司, Fabless Semiconductor Company，是半导体的一种模式）3月当季的平均库存周转率放缓至4倍，创历史最低记录。联发科、美满电子科技和韦尔股份或需要在未来六个月削减多达28%的库存，才能使库存恢复到三年平均水平。

广发电子指出，半导体芯片行业前景依然可期。在传统电子产品需求萎缩之际，新能源车用半导体领域仍有着较强的增长动力。汽车电动化是大势所趋，驱动车规功率器件市场需求高增长；汽车智能化乘势而上，驱动汽车CIS、存储、MCU等芯片的需求高增长。随着汽车电动化及智能化进程不断深入，将有力地带动半导体芯片在汽车领域的渗透。

台积电官网显示，公司二季度的财报将在7月14日发布。二季度的财报分析师问答会议，将在当日下午举行，CEO魏哲家、CFO黄仁昭在内的多位台积电高管，预计会对二季度的业绩进行详细介绍，并回答分析师提出的问题。台积电董事长刘德音曾在6月称，近期手机与PC等消费性电子需求确实疲弱，但对台积电而言，车用、HPC需求相当稳定，甚至有些超出供应能力，台积电也正好调整产品组合，整体来看，2022年全年产能仍是维持满载。

根据彭博数据，以过去四个季度平均来说，全球20家增长最快的芯片公司中，19家来自中国。相比之下，去年同一时期只有8个。那些对芯片制造至关重要的设计软件、处理器和设备的中国供应商，营收增长速度是台积电或ASML等世界级龙头的数倍。

吴全表示，随着全球和人类数字经济发展与数字化程度的加深，未来半导体的需求会继续保持常态和高景气。从实际规模和数据来看，预计会继续增长。所谓下滑更多是预期意义上的修正。

寒武纪等公司的股价从今年的低点上涨了一倍多，分析师表示，可能仍有增长空间。根据中国半导体行业协会的数据，2021年中国芯片制造和设计公司的总销售额增长18%，达到创纪录的逾1万亿元人民币（1500亿美元）。

方正证券指出，回望全球科技28年，人类已经站在下一轮超级创新周期的起点，与上一轮主要靠智能手机和移动互联网拉动不同，本轮的超级周期的主导因素是：碳中和（电车+风光电新能源）和无人驾驶，不仅仅是信息革命，而且叠加了半导体推动的能源革命。该机构表示，展望能源革命时代的科技投资方向，我们认为有三条相对确定的主线：国产化、电动化、智能化。“我们处于库存周期的下行通道+创新周期的分化阶段+国产替代的放量期，芯片半导体板块将在细分板块具备分化的成长性。”

彭博汇总的分析师预测

对于半导体股遭遇重创，摩根士丹利认为，这为投资者创造了一个以极具吸引力的价格抄底“最具竞争力”和“最具影响力”的半导体巨头的好机会。在彭博汇总的39名分析师中，36名分析师给予“买进”评级、3名分析师给予“持有评级”，其中Morningstar分析师Phelix Lee在6月20日给出990新台币的目标价，未来12个月的回报潜力达78.5%。